Dieser Bericht analysiert die Frage, ob Kryptoassets und insbesondere Bitcoin können in Multi-Asset-Portfolios als Inflationsabsicherung dienen.
Obwohl die Inflationsdynamik im nächsten Jahr wahrscheinlich weiter abnehmen wird, liefern wir Beweise dafür, dass hohe Inflationsraten mittel- bis langfristig die "neue Normalität" sein werden.
Die Studie zeigt unter anderem, dass es verschiedene Arten von Inflation gibt, die für die Anleger von unterschiedlicher Bedeutung sind. Außerdem zeigt die Studie, dass es verschiedene Kanäle gibt, über die die Geldpolitik die Inflation beeinflusst. Da sich die Geldpolitik mit "langen und variablen Verzögerungen" auf die tatsächliche Inflation auswirkt, muss sie sich auf marktbasierte Inflationserwartungen und andere vorauseilende Indikatoren stützen, um die Auswirkungen ihrer Politik zeitnäher zu bewerten.
Darüber hinaus führt die Studie eine empirische Untersuchung durch und zeigt, wie Bitcoin-Änderungen den Änderungen der realisierten VPI-Inflation vorausgehen und offenbar stärker mit Änderungen der Inflationserwartungen korreliert sind. Die realisierte Inflation kann gelegentlich von den marktbasierten Inflationserwartungen abweichen und könnte daher ein irreführender Maßstab für den Vergleich mit Bitcoin sein.
Der Autor dieser Studie geht davon aus, dass sich der strukturelle Rückgang der Bitcoin-Volatilität mit jeder Halbierung und dem Anstieg der Akzeptanz fortsetzen wird. Daher wird auch erwartet, dass die Korrelation und Sensitivität von Bitcoin gegenüber Inflationserwartungen noch weiter zunehmen wird, da die Bitcoin-Knappheit noch ausgeprägter ist als bei Gold. Die jüngste Underperformance von Bitcoin während des letzten geldpolitischen Straffungszyklus stand im Einklang mit den sinkenden Inflationserwartungen.
Die Studie gibt einen Überblick über die strukturellen und konjunkturellen Faktoren, die den Inflationsdruck verstärken und dämpfen werden. Auf der einen Seite werden die schwache Demografie und das Produktivitätswachstum die Inflation mittel- bis langfristig wahrscheinlich dämpfen. Andererseits werden die zunehmenden geopolitischen Spannungen, die grüne Transformation der Wirtschaft sowie eine bevorstehende Umkehrung des Geldmengenwachstums den Inflationsdruck strukturell und konjunkturell erhöhen. Zwar gibt es keine Belege dafür, dass eine hohe US-Staatsverschuldung mit einer hohen Inflation in den USA einhergeht, doch wird eine hohe US-Verschuldung in der Regel mit finanzieller Repression durch negative Realrenditen auf US-Staatsanleihen in Verbindung gebracht.
Entgegen der vorherrschenden Meinung zeigt die Studie, dass weder Gold noch Rohstoffe seit 2010 eine gute Leistung als Inflationsabsicherung erbracht haben. Im Gegensatz dazu haben sich US-Immobilien und Bitcoin in den meisten Jahren besser entwickelt als die Inflation nach dem Verbraucherpreisindex, während die Bitcoin-Renditen im Durchschnitt sowohl die Inflation auf nominaler als auch auf realer Basis weit übertroffen haben.
Rohstoffe und insbesondere Gold haben sich jedoch auch in den Hochinflationszeiten der 1970er und 80er Jahre als Inflationsschutz bewährt. Ein höherer Goldanteil hat in der Vergangenheit die inflationsbereinigten Renditen von Multi-Asset-Portfolios in Zeiten hoher Inflation (>5% US-Inflation) erhöht.
Nichtsdestotrotz scheinen traditionelle Inflationsabsicherungen wie US-Immobilien und Gold derzeit besonders überbewertet zu sein, mit mittel- bis langfristig deutlich negativen Renditeerwartungen. Gleichzeitig sind die Bitcoin-Bewertungen derzeit relativ attraktiv. Die Studie schließt mit der empirischen Beobachtung, dass in den letzten 12 Jahren eine kleine Allokation von 5% in Bitcoin als Ersatz für eine Allokation in Gold die durchschnittlichen risikobereinigten Renditen eines Multi-Asset-Portfolios bei nur geringfügigem Anstieg der durchschnittlichen Portfolio-Volatilität und der maximalen Drawdowns deutlich erhöht hätte.
Der Bericht wurde von André Dragosch, Leiter der Forschung unter Deutsche Digital Assets.
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