von Andr\u00e9 Dragosch<\/a>Leiter der Forschung<\/p>\n\n\n\n
Wichtigste Erkenntnisse<\/strong><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Bitcoin-Maximalisten, d. h. diejenigen, die daf\u00fcr pl\u00e4dieren, nur in Bitcoin zu investieren, verweisen auf die Tatsache, dass Bitcoin (BTC) seit seiner Einf\u00fchrung im Jahr 2009 stets der nach Marktkapitalisierung dominierende Verm\u00f6genswert war. Dies bedeutet, dass Bitcoin in den letzten 14 Jahren durchweg besser abgeschnitten hat als andere Krypto-Assets. <\/p>\n\n\n\n Tats\u00e4chlich gibt es nur sehr wenige Kryptoassets, die es geschafft haben, Bitcoin im Laufe verschiedener Marktzyklen zu \u00fcbertreffen: Bislang haben es nur Ripple (XRP), Dogecoin (DOGE) und Ethereum (ETH) geschafft, Bitcoin (BTC) \u00fcber zwei Marktzyklen hinweg zu \u00fcbertreffen, d. h. zwei neue relative H\u00f6chstst\u00e4nde (in Bitcoin) zu erreichen. <\/p>\n\n\n\n Eine wichtige Frage f\u00fcr Kryptoasset-Investoren bleibt jedoch, ob eine Diversifikation in \"Altcoins\", also alles, was nicht Bitcoin ist, aus rein statistischer Sicht und unter Performance-Gesichtspunkten noch sinnvoll ist?<\/p>\n\n\n\n In den folgenden Abschnitten werden wir die jeweiligen Vor- und Nachteile der Diversifizierung darlegen und aufzeigen, wie die optimale passive Portfolioallokation f\u00fcr Anleger aussehen k\u00f6nnte.<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Das traditionelle Capital Asset Pricing Model (CAPM), das erstmals von Nobelpreistr\u00e4ger William Sharpe und anderen in den 1960er Jahren vorgeschlagen wurde, geht davon aus, dass es kein kostenloses Mittagessen gibt und dass eine enge Beziehung zwischen (nicht-diversifizierbarem) Risiko und Ertrag besteht:<\/p>\n\n\n\n H\u00f6here Renditen sind in der Regel mit h\u00f6heren Marktrisiken verbunden (Beta > 1) und umgekehrt.<\/em><\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n William Sharpe und andere entwickelten die Idee, dass \u00dcberrenditen darauf zur\u00fcckzuf\u00fchren sein k\u00f6nnten, dass der Anleger im Vergleich zu einer Marktbenchmark, die ein nicht diversifizierbares Risiko darstellt, ein \u00dcberma\u00df an Risiko eingeht.<\/p>\n\n\n\n Dies ist allgemein als \"Beta\" bekannt, das die relative Empfindlichkeit eines Verm\u00f6genswerts im Vergleich zu einem f\u00fcr die Anlageklasse repr\u00e4sentativen Referenzwert beschreibt. <\/p>\n\n\n\n Es gibt jedoch Ausnahmen. Einige einzelne Verm\u00f6genswerte k\u00f6nnen eine \u00dcberrendite gegen\u00fcber der Benchmark aufweisen, die nicht mit einem relativ h\u00f6heren Marktrisiko (Beta) verbunden ist, was allgemein als \"Alpha\" bezeichnet wird. <\/p>\n\n\n\n Professionelle Anleger sind seither auf der Suche nach systematischem Alpha, d. h. einer best\u00e4ndigen Outperformance gegen\u00fcber dem Referenzwert, die nicht mit relativ h\u00f6heren Risiken verbunden ist.<\/p>\n\n\n\n Um mehr Licht in diese Angelegenheit zu bringen, haben wir uns die wichtigsten Large-Cap-Kryptoassets unter den Top 10 nach Marktkapitalisierung angesehen und ihr jeweiliges Alpha, Beta und Theta in Bezug auf Bitcoin betrachtet. <\/p>\n\n\n\n Wir haben die folgende lineare Regression gesch\u00e4tzt:<\/p>\n\n\n\n Log(Token) = Alpha + Beta * log(BTC) + Theta<\/strong><\/p>\n\n\n\n Mit Alpha<\/strong> ist die Regressionskonstante, Beta<\/strong> die Empfindlichkeit des Tokens im Verh\u00e4ltnis zu BTC und Theta<\/strong> ein zeitlicher Trend, gemessen in Tagen seit Beginn des Stichprobenzeitraums, ist.<\/p>\n\n\n\n Die Regressionen basieren auf Ordinary-Least-Squares (OLS) und wurden auf der Grundlage t\u00e4glicher Preise durchgef\u00fchrt, die die l\u00e4ngste verf\u00fcgbare Zeitreihe von Coinmarketcap verwenden. Alle gesch\u00e4tzten Koeffizienten sind hoch signifikant. <\/p>\n\n\n\n Die folgende Tabelle zeigt das Ergebnis dieser Regressionen:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Wie aus der oben genannten Tabelle hervorgeht, weist keiner der Altcoins eine Outperformance (positives Alpha) gegen\u00fcber Bitcoin (BTC) auf, die \u00fcber ihre relativ h\u00f6here Volatilit\u00e4t (Beta > 1,0) gegen\u00fcber Bitcoin hinausgeht. Die Mehrheit der Altcoins weist auch ein historisches Beta auf, das gr\u00f6\u00dfer als 1 ist, mit Ausnahme von TRON (TRX). Ein Beta-Koeffizient von mehr als 1 bedeutet, dass der Token im Vergleich zu Bitcoin um den Beta-Faktor ansteigt\/abf\u00e4llt. Weist der Token beispielsweise ein Beta von 1,5 auf, war ein Anstieg von Bitcoin um 1% in der Vergangenheit mit einem Anstieg des Tokens um 1,5% verbunden.<\/p>\n\n\n\n Au\u00dferdem ist der Betrag der Outperformance (Alpha), der von der relativen Volatilit\u00e4t (Beta) und dem Zeittrend (Theta) abh\u00e4ngt, immer negativ. <\/p>\n\n\n\n Die einzigen Ausnahmen sind Binance Coin (BNB), Solana (SOL), Polygon (MATIC) und TRON (TRX), die ein positives Theta im Vergleich zu Bitcoin (BTC) aufweisen. <\/p>\n\n\n\n Das bedeutet, dass es abgesehen von ihrem h\u00f6heren Risiko aus rein statistischer Sicht eine positive Option ist, diese Token l\u00e4ngerfristig zu halten.<\/em><\/p>\n\n\n\n Bei den anderen Token bedeuten ein negatives Theta und ein Beta von \u00fcber 1,0, dass diese Token in einem Bullenmarkt eine bessere Wertentwicklung als Bitcoin (BTC) aufweisen, dass aber die Preise gegen\u00fcber Bitcoin l\u00e4ngerfristig strukturell fallen. <\/p>\n\n\n\n Aus rein statistischer Sicht gibt es also eine negative Optionalit\u00e4t, die mit dem Besitz dieser Token auf lange Sicht verbunden ist. <\/p>\n\n\n\n Bitte beachten Sie jedoch, dass sich diese historischen Ergebnisse in Zukunft \u00e4ndern k\u00f6nnen. <\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Wenn es um die strategische\/passive Portfoliokonstruktion geht, sind professionelle Anleger vor allem an zwei Aspekten interessiert:<\/p>\n\n\n\n Der Grad der Outperformance<\/em> durch Nicht-Kernbeteiligungen (in unserem Fall Altcoins gegen\u00fcber Bitcoin) und die Grad der Diversifizierung<\/em> durch diese Nicht-Kernbeteiligungen (relative Korrelation gegen\u00fcber Bitcoin). <\/p>\n\n\n\n Im Allgemeinen neigen Altcoins dazu, Bitcoin (BTC) in Hausse-M\u00e4rkten zu \u00fcbertreffen, wenn die Leistungsstreuung zwischen ihnen zunimmt bzw. die Korrelationen abnehmen und sie eher auf Token-spezifischen Faktoren als auf systematischen Faktoren handeln. <\/p>\n\n\n\n Im Gegensatz dazu nimmt die Streuung unter den Altcoins in B\u00e4renm\u00e4rkten in der Regel ab, was mit einer Underperformance gegen\u00fcber Bitcoin (BTC) einhergeht, wenn die Altcoins meist in dieselbe Richtung wie Bitcoin handeln.<\/p>\n\n\n\n Dies wird auch in der folgenden Grafik deutlich, die eine positive Beziehung zwischen dem Prozentsatz der Altcoins, die Bitcoin auf 1-Monats-Basis \u00fcbertreffen (\u201eAltseason-Index\u201c), und der durchschnittlichen Streuung unter den Altcoins (\u201eCrypto Dispersion Index\u201c) zeigt:<\/p>\n\n\n\n <\/p>\n\n\n\n Mit anderen Worten: In Baissezeiten, wenn die Streuung zwischen den Krypto-Assets tendenziell abnimmt (die Korrelation nimmt zu) und die Outperformance von Altcoins gegen\u00fcber Bitcoin in der Regel gering ist, sind die Vorteile einer Diversifizierung in Altcoins ebenfalls geringer.<\/p>\n\n\n\n In Hausse-M\u00e4rkten k\u00f6nnen andere Altcoins jedoch aufgrund ihres h\u00f6heren Beta eine bessere Performance als Bitcoin (BTC) erzielen. Daher sollten professionelle Anleger die meisten Altcoins wie eine kalte Dusche behandeln: In Bullenm\u00e4rkten einsteigen, in B\u00e4renm\u00e4rkten aussteigen. <\/p>\n\n\n\n Alles in allem deuten die Ergebnisse darauf hin, dass einige Altcoins durchaus einen Platz in einem diversifizierten Portfolio von Kryptoassets haben, dass aber Bitcoin (BTC) ein Kernbestandteil des passiven Portfolios selbst sein sollte. <\/strong><\/p>\n\n\n\n Diese \u00dcberlegung spiegelt sich unter anderem auch in unserer DDA Crypto Select 10 ETP (ISIN: DE000A3G3ZD0, WKN: A3G3ZD, Ticker: SLCT)<\/strong> die wir k\u00fcrzlich eingef\u00fchrt haben. Mehr Informationen finden Sie unter hier<\/a>.<\/p>\n\n\n\n W\u00e4hrend andere Basket-ETP-Konzepte ein gekapptes Gewichtungsschema verwenden, das zu einer relativ geringen Gewichtung von Bitcoin (BTC) f\u00fchrt, verwendet SLCT - das dem MarketVector Digital Assets Max 10 VWAP Close Index folgt - ein ungekapptes Gewichtungsschema. Diese Entscheidung wurde bewusst getroffen, um den Anlegern die meisten statistischen Vorteile zu bieten Ein Performancevergleich der dem ETP zugrunde liegenden Indexbenchmark (MarketVector Digital Assets Max 10 VWAP Close Index, MVDAMV<\/strong><\/a>) zeigt, dass er die h\u00f6chste (historische) kumulative Rendite, die h\u00f6chste risikobereinigte Rendite (Sharpe Ratio) und den geringsten maximalen Drawdown im Vergleich zu anderen Capped-Benchmarks aufweist, die die wichtigsten Large-Cap-Krypto-Assets abbilden:<\/p>\n\n\n\n
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\n\n\n\nEs gibt keine zweitbeste L\u00f6sung?<\/strong><\/h5>\n\n\n\n
Das Alpha, Beta und Theta der Altcoins<\/h5>\n\n\n\n
![\"Capital](\"https:\/\/deutschedigitalassets.com\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/capm_chart_CAPM_Chart.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n![\"Das](\"https:\/\/deutschedigitalassets.com\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/Alpha_Beta_Theta_Table.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\nAltcoins: Eine kalte Dusche?<\/strong><\/h5>\n\n\n\n
![\"altseason](\"https:\/\/deutschedigitalassets.com\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/Crypto_Dispersion_vs_Altseason_1M-scaled.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n\n
![\"MarketVector](\"https:\/\/deutschedigitalassets.com\/wp-content\/uploads\/2023\/05\/Cryptoasset_MVDAMV_Performance_Table-scaled.jpg\")
<\/figure>\n\n\n\n